Vigtig investeringsinformation

Anbefalingsændringer og -fordeling: Enkeltaktier

Anbefalingsoverblik: Enkeltaktier

Anbefalingsændringer: Flyvere og dykkere

Anbefalingsændringer og fordeling: Strategi

Modeller

Kvantitative anbefalinger på enkeltselskaber
Jyske Bank anvender en kvantitativ model, Jyske Quant Global Large Cap Equities, til at identificere investeringsmuligheder på globalt plan. Jyske Quant Global Large Cap Equities indeholder ca. 3.000 af verdens største børsnoterede selskaber målt på markedsværdi. Gennem en kvantitativ analyse scores selskaberne ud fra 23 nøgletal og rangeres efterfølgende inden for tre klassiske og veldokumenterede faktorer:

• Value – aktien er relativt billig i forhold til de øvrige selskaber.
• Quality – aktien har relativt lav risiko og høj kvalitet i forhold til de øvrige selskaber.
• Momentum – aktien er attraktiv i forhold til de øvrige selskaber, baseret på prisudviklingen og analytikernes forventninger.

De tre faktorer ligevægtes herefter til en samlet Quant score, som danner baggrund for anbefalingen. Den samlede Quant score rangerer selskaberne inden for fem kvintiler. Kvintilet Q1 er de 20 % bedst scorende selskaber, altså dem med den højeste samlede score. Kvintilet Q5 er omvendt de 20 % dårligst scorende selskaber etc. Jyske Quant Global Large Cap Equities er baseret på en grundig og veldokumenteret metode med stærke historiske resultater. Jo bedre rangering, desto større er sandsynligheden for at opleve et positivt merafkast. Modellen ekskluderer Finans og Forsyning, da begge sektorer vurderes at være signifikant anderledes end andre sektorer. Blandt andet som følge af regulering og selskabernes typiske kapitalstruktur. Samtidig er der store forskelle mellem industrierne inden for disse sektorer. Jyske Bank foretager ikke en fundamental vurdering eller en risikovurdering af selskabet, hvorfor der ej heller stilles et kursmål for aktien.

Fundamentale anbefalinger på enkeltselskaber
Jyske Quant Global Large Cap Equities (se beskrivelse under afsnittet ”Modeller”) anvendes til at screene markedet og identificere fremtidens potentielle vindere. Ved lancering af en ny Køb eller Stærk Køb anbefaling skal selskabet score i Q1 eller Q2 – det vil sige blandt de 40% bedst scorende selskaber i Jyske Quant Global Large Cap Equities. Vi revurderer løbende vores anbefalinger. Det afgørende for, hvornår vi ændrer en anbefaling fra Køb eller Stærk Køb til Hold eller Sælg, vil være analytikers vurdering af selskabet.
Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller:

• Discounted cash flow model (DCF-model): I denne model værdiansættes selskabet på baggrund af de forventede fremtidige frie pengestrømme, som selskabets drift genererer. Værdiansættelsen opdeles i hhv. en budgetperiode, bestående af 10 år, en mellemperiode, hvori det antages, at selskabet vil være i stand til at opretholde sin konkurrencemæssige fordel og en terminalperiode. Beregningen af værdien i budgetperioden og mellemperioden beregnes ved en simpel tilbagediskontering af de frie pengestrømme i de enkelte år med de relevante kapitalomkostninger, WACC. Værdien beregnes således:
  $$
         NPV af budgetperiode (EV) = $\sum$^T_(t=0)  (FCF_t+1/(1+WACC)^(t+1) )
  
  hvor 
         FCF_{t +1} = Den frie pengestrøm i periode t+1 (både ejere og långivere)
         WACC = De vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger" (både ejere og långivere)
         EV = Estimeret værdi (både egenkapital og rentebærende gæld)

• Dividendemodel: I enkelte tilfælde anvendes en dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Ifølge denne model er værdien af et selskab den tilbagediskonterede værdi af alle forventede fremtidige udbyttebetalinger.
• Relativ værdiansættelse: Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse, hvor nøgletal såsom P/E, P/B og EV/EBITDA holdes op imod konkurrenternes. Hvis der er tale om et koncernselskab bestående af flere forskellige forretningsområder kan en sum-of-the-parts værdiansættelse benyttes, hvor selskabet værdiansættes med udgangspunkt i værdien af de enkelte forretningsområder, der fastsættes på baggrund af sammenlignelige selskabers nøgletal.
• Markedsstemning: Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Heri indgår momentum-scoren i Jyske Quant modellen. I momentum-scoren indgår faktorer så som indtjeningsmomentum, implicit volatilitet, analytikernes estimatændringer og anbefalingsændringer.

Strategi
Scenarie-model: Modellen har til formål at klassificere forventede afkastregimer i aktiemarkedet, ud fra fire simple og traditionelle markedsdrivere: Værdiansættelse, renteudviklingen, markedsstemningen og investorstemningen. Modellen har en fast defineret struktur og er ikke baseret på fordelingsantagelser. Hver uge evalueres de førnævnte faktorer, hvilket resulterer i et af fire forventede afkastscenarier med hver sine unikke karakteristika:

• Fundamentalt: Det mest positive scenarie med det højeste forventede afkast og normalfordelte afkast. Historisk set har ca. 62% observationerne været positive i dette scenarie. Opstår typisk omkring markedsbund.
• Optimistisk: Det næstbedste scenarie kendetegnet ved et højt forventet afkast, det laveste drawdown af alle scenarier og en afkastfordeling der er tilnærmelsesvis normalfordelt. Historisk har ca. 56% af observationerne været positive i dette scenarie. Opstår typisk mellem markedsbund og –top.
• Pessimistisk: Det pessimistiske scenarie har et svagt negativt forventet afkast, den mindste upside af alle scenarier og en afkastfordeling der er topstejl og venstreskæv. Dvs. flere ekstreme og negative observationer, end man ville forvente ud fra en normalfordeling. Opstår typisk mellem markedstop og -bund.
• Spekulativt: Scenariet med det klart laveste forventede afkast og største drawdown. Afkastfordelingen er meget topstejl og meget venstreskæv. Dvs. i høj grad flere ekstreme og negative observationer, end man ville forvente ud fra en normalfordeling. Opstår typisk omkring markedstoppe.

Anbefalingsbegreber

Kvantitative anbefalinger på enkeltselskaber
Der anvendes anbefalingsbegreberne Stærkt køb, Køb, Hold og Sælg. Anbefalingen afhænger alene af, hvilket kvintil selskabet befinder sig i.

• Q1: Stærkt køb, da der er størst sandsynlighed for, at selskabet klarer sig bedre end markedet.
• Q2: Køb, da der er moderat sandsynlighed for, at selskabet klarer sig bedre end markedet.
• Q3: Hold, da det er sandsynligt, at selskabet klarer sig som markedet.
• Q4: Sælg, da der er moderat sandsynlighed for, at selskabet klarer sig dårligere end markedet.
• Q5: Sælg, da der er størst sandsynlighed for, at selskabet klarer sig dårligere end markedet.

Bemærk, at ovenstående beskrivelse af anbefalingsbegreberne er gennemsnitsbetragtninger. Det er derfor stadig muligt, at selskaber i eksempelvis Q5 klarer sig bedre end markedet, mens der ligeledes også er muligt, at selskaber i Q1 klarer sig dårligere end markedet etc.

Fundamentale anbefalinger på enkeltselskaber
Vores anbefalingsstruktur består af de fire anbefalinger, Stærkt Køb, Køb, Hold og Sælg. Disse giver en gældende anbefalingsstruktur, der ser
således ud:

Anbefaling   Absolut Afkast
Stærkt køb   >20%
Køb              10-20%
Hold             0-10%
Sælg            <0%

Vores anbefalinger bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (vores kursmål er inklusive dividender i perioden). Kursmålet afspejler det potentiale, vi ser i en aktie i form af kursændring og udbytte indenfor de kommende 12 måneder.

Det er anbefalingen, ikke kursmålet, der er ankeret. En købsanbefaling er altså en købsanbefaling indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. Vi vil derfor eksplicit gøre opmærksom på, hvis vi ændrer vores anbefaling, mens en ændring af kursmålet ikke nødvendigvis medfører en ny analyse eller kommentar.

For uddybning af vores anbefalingsbegreber henvises til:
jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur

Strategi
Anbefalinger af risikoniveau og aktivallokering (overvægt, undervægt og neutral) vurderes blandt andet ud fra Jyske Banks forventning om, hvorvidt en aktivklasse klarer sig bedre, dårligere eller på niveau med det generelle marked inden for de kommende 12 måneder.

Anbefalingsændringer

Modeller
Der bruges forskellige modeller for hhv. fundamental- og quant analyser.

Fundamental
Jyske Bank kan anvende én eller flere af følgende modeller:

Forecast-model:
Jyske Bank arbejder med en forecast-model, der tilpasses den enkelte udsteder efter behov, så modellen fremskriver på faktorer, der er relevante for den konkrete virksomhed i den konkrete branche. I modellen fremskrives regnskabets poster, så der sikres en sammenhæng mellem de historiske regnskaber og modellens fremskrivning. Der fremskrives på udvalgte poster på resultatopgørelse, balance og cash-flow. De fremskrevne regnskabsposter danner grundlag for beregning af en række kreditrelaterede nøgletal, som sammen med anden relevant input anvendes til forudsigelse af den fremtidige kreditkvalitet.
 
Forventet kreditspænd:
Der anvendes tre modeller for forventet kreditspænd:
Forventede ændringer i kreditkvaliteten – hvis forecast-modellen indikerer en styrkelse af kreditkvaliteten, så vil det trække i retningen af en indsnævring af kreditspændet, mens forventninger om en svækket kreditkvalitet vil trække i retningen af en udvidelse af kreditspændet.
Kreditspænd relativt til sammenlignelige selskaber – identiske udstedelser bør handles til identiske kreditspænd, derfor sammenlignes kreditspændet på en udstedelse med kreditspændet på udstedelser fra sammenlignelige udstedere. Samme branche, rating, løbetid, finansiel gearing etc.
Kreditspænd relativt til historisk kreditspænd. Kreditspændet for en udstedelse sammenlignes med sin egen historik.

Kvantitative anbefalinger
Jyske Bank benytter sig af en kvantitativ model, Jyske Quant Virksomhedsobligationer, til at identificere globale investeringsmuligheder inden for virksomhedsobligationer. Med Jyske Quant Virksomhedsobligationer, overvåger vi mere end 8.000 udstedelser.
 
Gennem en kvantitativ analyse scores udstedelserne på basis af nøgletal og rangeres derefter inden for tre kategorier – Value, Momentum og Size – som henholdsvis vægter 60 %, 30 % og 10 % i den endelige Jyske Quant Score. Quant Scoren beregnes på ny hver uge, og går fra 0 til og med 10, således at obligationen med det bedste nøgletal får scoren 10, og obligationen med det dårligste nøgletal får score 0.

Anbefalingsbegreber
Der bruges forskellige anbefalingsbegreber for hhv. fundamental- og kvantitative analyser.
 
Fundamental
Der anvendes anbefalingsbegreberne Stærkt Køb, Køb, Hold og Sælg. Den konkrete anbefaling afhænger af det forventede risikojusterede afkast på de enkelte obligationer relativt til det forventede afkast på referenceindekset.
 
For at opnå kategorien Køb, skal en obligation, efter Jyske Banks vurdering, give et risikojusteret afkast på 12 måneders sigt, der er større end det forventede afkast på referenceindekset for obligationen.
 
For at opnå anbefalingen Stærkt Køb, skal en obligation, efter Jyske Banks vurdering, give et risikojusteret afkast på 12 måneders sigt, der er større end det forventede afkast på referenceindekset for obligationen +50% af det nuværende kreditspænd for referenceindekset.
 
Ved en anbefaling i kategorien Sælg vurderer Jyske Bank, at obligationen risikojusteret vil generere et afkast på 12 måneders sigt, der er lavere end det forventede afkast på referenceindekset for obligationen.
 
For at opnå kategorien Hold, skal en obligation efter Jyske Banks vurdering give et risikojusteret afkast på 12 måneders sigt, der er på niveau med det forventede afkast på referenceindekset for obligationen.

Kvantitative
En Køb anbefaling kræver, i udgangspunktet, en Quant Score over 5,0. En Stærk Køb anbefaling kræver en Quant Score, som ligger blandt de 25 % bedste.

Handelsstørrelser
Handel i markedet for erhvervsobligationer kan kun ske i en handelsstørrelse på minimum EUR 100.000. Dvs., at man kan handle erhvervsobligationer i en handelsstørrelse på fx EUR 101.000 eller EUR 102.000, men aldrig i en handelspoststørrelse på eksempelvis EUR 99.000. Ved delvis indfrielse eller videresalg er der risiko for at stå med en residual, der ikke kan handles i markedet uden supplerende tilkøb.

Interessekonflikter

Analytikerne i Fixed Income Research kan være fysisk placeret ved sales- og tradingafdelingen. Der kan finde konsultationer sted vedrørende offentligt tilgængelige informationer om markedet, herunder priser, spændniveau og handelsaktiviteter.

Analyser er udarbejdet af Research i Jyske Markets, der er en del af Jyske Bank A/S. Jyske Bank A/S er ejer af Jyske Realkredit. Jyske Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til Jyske Realkredit.

Jyske Bank A/S er medejer af DLR Kredit og har derfor betydelig finansielle interesser i forhold til DLR Kredit.

Jyske Bank deltager i market maker-ordningen for danske realkreditobligationer og kan derfor i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer.

Modeller

Analyse
Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af Scanrate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd.
I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel.

Anbefaling
Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller:

• Regressionsmodeller med input fra økonomiske og finansielle data – herunder også Jyske Banks forventninger til disse (fx forventninger til vækst, inflation og pengepolitik).
• Rentekurveanalyse, herunder rentekurvehældning og kurvatur.
• Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet.
• Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af Scanrate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel.

Anbefalingsbegreber
Fixed Income Researchs analyser har hovedsageligt fokus på to typer anbefalinger:

Relative anbefalinger, der fokuserer på relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller derivater. Her vil oftest være tale om både en købs- og salgsanbefaling.

Direkte anbefalinger, der fokuserer på den absolutte værdi i obligationsmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk ikke. Her vil oftest være tale om enten en købs- eller salgsanbefaling.

Køb
Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt bedre afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder.

Salg
Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder.

Interessekonflikter
Analytikerne i Fixed Income Research kan være fysisk placeret ved sales- og tradingafdelingen. Der kan finde konsultationer sted vedrørende offentligt tilgængelige informationer om markedet, herunder priser, spændniveau og handelsaktiviteter.

Analyser er udarbejdet af Research i Jyske Markets, der er en del af Jyske Bank A/S. Jyske Bank A/S er ejer af Jyske Realkredit. Jyske Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til Jyske Realkredit.

Jyske Bank A/S er medejer af DLR Kredit og har derfor betydelig finansielle interesser i forhold til DLR Kredit.

Jyske Bank deltager i market maker-ordningen for danske realkreditobligationer og kan derfor i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer.

Modeller
Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller:

• Regressionsmodeller med input fra økonomiske og finansielle data – herunder også Jyske Banks forventninger til disse (fx forventninger til vækst, inflation og pengepolitik).
• Rentekurveanalyse, herunder rentekurvehældning og kurvatur.
• Positionering, markedspsykologiske vurderinger, spilteoretisk scenarioanalyse og mønstergenkendelsesteknik indgår i vurderingsmaterialet.
• Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (realkreditmodel udviklet af Scanrate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkreditmodel.

Anbefalingsbegreber
Renteprognosen afspejler den forventede retning for renter over en given horisont. Renteprognosen er et skøn for, hvor vi med overvejende sandsynlighed forventer at se renten på den angivne horisont. Renteprognosen bør derfor ikke betragtes som et præcist minimum eller maksimum for renten i den pågældende periode.

Oplyste renter og kurser i materialet er enten seneste observerede i markedet jf. påførte tidsstempel. For realkreditobligationer henvises til jyskebank.dk/erhverv/ejendomsfinansiering/kurser. Det er vigtigt at understrege, at de oplyste renter og kurser ikke er handlebare for kunden.